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純堿期貨上市一周年


在近兩年我國上市的商品期貨新品種中 ,純堿期貨可以說是規模成長最快 、定價效率最高 、期現融合最好 、整體運行最穩健的代表 。

  天作之合 相生相長

  2019年12月6日至今 ,不知不覺純堿期貨已經上市一周年 ,這一年來純堿期貨在持倉量 、成交量 、交割規模等方麵都不斷取得進步 。截至2020年11月底 ,純堿2101合約持倉接近30萬手 ,9月成交高峰期日均成交達到90萬手 。短短1年時間已經成為市場中等規模的品種 ,其市場活躍度遠超市場預期 。純堿期貨為什麽能在如此快的時間內走向成熟 ?成功的製度設計和市場培育模式以及市場條件的配合共同成就了今天的純堿期貨 。

  一個成功的期貨品種背後一定有一套合理的交易製度以及交割製度 。在交易製度方麵 ,2020年5月8號 ,鄭州商品交易所(以下簡稱鄭商所)推出玻璃純堿套利指令 ,這對純堿期貨逐步活躍起到非常重要的作用 。玻璃和純堿是上下遊關係 ,純堿是玻璃生產過程中的重要原材料 ,占玻璃生產成本25%—30% 。市場存在大量玻璃 、純堿套利需求 ,玻璃 、純堿套利的推出極大活躍了純堿交易 。在玻璃 、純堿套利指令推出之前 ,當時的純堿主力合約SA2009單邊持倉不過21216手 ,到7月底SA2009合約持倉就增加到163018手 ,短短兩個半月的時間持倉擴大近8倍 ,然而這並不是終點 ,到了12月初純堿主力合約持倉已經擴大到了31萬手 ,純堿期貨持倉能夠如此快速上升 ,玻璃 、純堿套利指令功不可沒 。

玻璃 、純堿套利指令之所以取得如此驕人成果 ,一方麵是順應了市場的訴求 ,另一方麵也是鄭商所設計純堿期貨交易製度時就做了相應安排 。玻璃和純堿的上下遊關係以及純堿在玻璃成本中占有重要比重 ,使得無論是玻璃廠家還是市場套利資金對交易玻璃生產利潤都產生了濃厚興趣 。站在玻璃廠的角度而言 ,期貨套保本就是賣出玻璃 ,買入純堿 ,套利指令的推出大大簡化了操作步驟 ,同時在保證金方麵套利指令僅僅收取單邊保證金 ,進一步提高了資金使用效率 。尤其是套利指令收取單邊保證金模式 ,受到了市場的普遍歡迎 。目前市場上雖然有很多品種的套利都是單邊收取保證金 ,但很多都是盤後再確認 ,盤中仍然是單邊收取保證金 ,而玻璃 、純堿套利指令盤中開倉即可做到單邊收取保證金 ,這樣大大提高了資金的利用效率 。

  在純堿期貨上市前 ,交易所在玻璃 、純堿套利方麵就有所考慮 ,所以純堿期貨的大部分合約要素都是盡量向玻璃靠攏 。比如合約單位是20噸/手 ,這與玻璃相同 。在報價單位 、最小變動價位 、每日價格波動限製 、最低交易保證金 、合約交割月份 、交易時間等方麵均保持一致 ,這樣就最大程度上減少了除價格以外的相關因素對套利的幹擾 。

  期現結合 深耕細作

交割製度方麵的設計決定了一個品種期現貨市場是否能夠相互聯動乃至相互結合 ,科學 、合理 、貼近現貨實際的交割製度設計也是純堿期貨很快成熟的重要因素 。這主要體現在兩大方麵 :一方麵 ,設置廠庫交割的同時 ,倉庫交割地點圍繞重點區域設置 ,將核心交割倉庫主要集中在湖北和河北 。湖北和河北都是玻璃的重要產區 ,且是玻璃期貨的主要交割區域 ,將純堿期貨核心交割區域設置在這兩個區域有利於純堿期貨搭乘玻璃期貨的順風車 。另一方麵 ,及時跟進市場情況 ,及時提高交割庫容 ,增設貿易商倉庫 。此後鄭商所進一步將玻璃廠納入到交割庫範圍更是對交割庫的進一步優化 ,這一係列舉措使得純堿交割便利大大提高 ,同時也最大程度上降低了交割風險 。

  在製度設計之外 ,品種運行中交割管理也對期現貨市場的穩定起到了至關重要的作用 。2020年5月首次交割以來 ,受純堿行業庫存維持高位以及上下遊企業利用純堿期貨套期保值需求提升的影響 ,純堿期貨交割庫容一度非常搶手 。鄭商所多次前往河北和湖北調研考察潛在交割倉庫和廠庫 ,先後於7月和8月兩次增庫 ,將純堿期貨交割倉庫從上市之初的12家增至15家 ,及時滿足了產業鏈上下遊企業套期保值和交割需求 ,保障了純堿交割的順利進行以及純堿期現貨市場的深度融合 。

  從數據上看 ,市場對上述舉措給予了非常正麵的評價 。純堿期貨上市初期 ,參與純堿期貨的個人客戶數量占比達到88% ,而法人客戶占比僅有12% 。2020年3月國內疫情仍然嚴重 ,純堿累庫嚴重 ,各類交割舉措及時出台 ,市場期現套利大量開展 ,純堿期貨準備交割的數量一度達到20萬噸以上 ,當時純堿廠家重堿庫存也不過75萬噸左右 。隨著純堿期貨的期現結合的有序展開 ,參與純堿期貨的法人客戶占比在3月即達到31% ,在全市場各個成熟期貨品種中這一比例也是相當高的 。上市1年以來 ,純堿期貨的期現貨價格相關性始終穩定在90%以上 。在近兩年我國上市的商品期貨新品種中 ,純堿期貨可以說是規模成長最快 、定價效率最高 、期現融合最好 、整體運行最穩健的代表 。

  連續套保 連續交割

  純堿現貨價格波動頻繁且較為劇烈 ,2017年至今 ,重質純堿現貨月間價差變動(本月均價-上月均價)最高為422元/噸 ,最低為-354元/噸 。這就決定了1月 、5月 、9月三個主力合約無法代表全年12個月的價格 。如果純堿期貨合約連續性差 ,非1月 、5月 、9月合約成交 、持倉規模小 ,流動性差 ,則會極大地影響非主力月份合約的定價效率 。同時 ,合約連續性差也會影響實體企業套期保值需求的實現 。純堿及玻璃企業普遍反映 ,純堿及其下遊玻璃行業都是全年連續生產運營 ,而玻璃生產線一旦停工 ,損失往往達到幾千萬甚至上億元 。因此 ,產業鏈對於純堿期貨定價和套期保值功能表現出強烈的連續性需求 ,難以用1個主力合約價格覆蓋4個月份的套保和交割需求 。

  考慮到產業鏈企業的實際需求 ,2020年4月和8月 ,鄭商所先後啟動玻璃和純堿期貨的連續活躍工作 。純堿期貨連續活躍方案一經推出 ,效果立竿見影 :一方麵非1月 、5月 、9月合約的流動性和定價效率大幅提升 ,做到了“近月合約活躍 ,活躍合約連續” ;另一方麵 ,連續活躍的合約較好地服務了上下遊企業連續套保的需求 ,表現為連續的 、成規模的交割 。連續活躍工作啟動前 ,SA2006 、SA2007兩個合約的交割量都在7000噸左右 ,而自SA2008合約開始 ,非1月 、5月 、9月合約的交割量持續攀升 ,SA2011合約交割量更是達到了5.2萬噸 ,幾乎與SA2009合約的交割規模比肩 。

在市場推廣方麵 ,純堿期貨有很多舉措是市場首創 。讓市場較為稱道的是在純堿期貨上市前好幾個月就舉辦了大量調研活動 ,在上市前幾個月就開始分析師培訓 、評選 ,遴選合適的分析師參與交易所的推廣活動中來 。一個新品種最困難的是現貨端和期貨端的資源對接 ,現貨端不熟悉期貨 ,很多現貨企業前期一般都不會積極參與期貨 。期貨端苦於無處尋覓現貨資源 ,對貿易模式也不是很熟悉 。鄭商所充當期貨和現貨兩端的中介 ,大量組織調研後 ,期現兩端以非常快的速度實現了融合 。雖然市場上其他品種也有很多調研 ,但是純堿期貨在上市前參與調研的人士範圍非常廣 ,有投資公司 、期現套利的貿易商 、期貨公司的業務人員和研究員等 ,這一舉措讓純堿期貨在上市前就具備了相當的熱度 。有了市場基礎 ,後來純堿期貨的快速成長也就順理成章了 。

  服務實體 久久為功

純堿期貨的快速成長也與市場條件有較大關係 ,主要是三個方麵 :一是純堿自身的特性非常適合做期貨品種 ,二是玻璃期貨的基礎 ,三是期貨市場近年來基差貿易的大規模發展 。

  從品種特性角度看 ,純堿中的重堿98%用於生產玻璃 。其品質差異較小 ,這與期貨品種要求的產品標準非常符合 。同時純堿的主要需求區域較差相對較小 ,下遊需求端也有明確的集中區域 ,這對純堿的大範圍選定交割區域提供了便利條件 。以目前的純堿現貨市場的情況為例 ,湖北與河北的價差大部分時間都在50—100元/噸波動 ,且最終價差會走向收斂 。湖北和河北又是玻璃產能較為集中區域 ,以湖北和河北作為純堿的核心交割區域可以讓純堿期貨價格具有相當的代表性 。

  玻璃期貨上市8年 ,已經為純堿期貨打下非常好的市場基礎 。期貨市場上的很多參與方在純堿上市前已經對純堿有過了解 ,可以說純堿期貨的上市就是鄭商所為了服務實體經濟 ,在玻璃行業強烈呼籲下最終上市的 。玻璃廠家經曆了8年的玻璃期貨的洗禮 ,以擁抱純堿期貨的姿態參與純堿期貨 ,省去了純堿期貨推廣中對下遊的推廣步驟 。

近年來期貨市場期現套利 、基差交易蓬勃發展 ,也是純堿期貨很快走向成熟的重要因素 。純堿期貨上市的第一個主力合約SA2005就實現了3萬噸以上的交割 ,而該合約持倉在高峰期也不過4萬手 。上市1年 ,純堿期貨的交割總量累計達到了22萬噸 。期現套利商積極參與純堿期貨主要是因為純堿期貨上出現了無風險套利機會 。由於玻璃受到產業政策的限製 ,產能禁止擴張 ,這就導致純堿的需求有確定性天花板 ,純堿弱勢格局相對確定 ,純堿期貨又升水現貨一度接近15% ,大量期現套利商開始買現貨空期貨套利 ,純堿期貨的期現結合迅速走向成熟 。期現套利商的積極參與又進一步促成了純堿現貨的基差貿易 ,在純堿現貨出現緊缺的時期 ,通過在純堿期貨上接貨賣到純堿現貨市場實現基差貿易 ,使得更多玻璃廠也參與到純堿期貨中來 。

在這一過程中 ,鄭商所及期貨公司及時總結宣傳河南金山集團 、雲圖控股集團 、唐山三友集團 、河北正大玻璃 、望美集團 、金晶集團等企業運用期貨工具進行套期保值 、庫存管理和現金流管理的典型案例 ,為相關行業正確運用期貨工具提供思路 、樹立榜樣 ,有效促進了純堿期貨風險管理功能的發揮 。

純堿期貨未來還有很長的路要走 ,但是成為一個成熟的大品種的品質已經充分展現 。在純堿期貨上市一周年之際 ,祝願它未來的道路越來越寬 ,路上的風景越來越秀麗 。

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